美股史坦普500指数上周甫创收盘新高，之后却一连四个交易日下挫，26日勉强收涨，提醒投资人居高思危的警告声再度响起。在川普2.0政策后遗症、经济恶化和股市估值已高等顾虑发酵下，美股接下来可能继续盘旋而上，还是反转直下？
史坦普500指数今年来最黑暗的一天，不过是上周五因消费者信心指数陡降而大跌1.7%。但投资人担心未来跌势是否会愈演愈烈。对此，Piper Sandler首席投资策略师坎卓维兹发表看法。
美股目前多空因素夹杂
坎卓维兹指出，触动美股大跌的头号导火线通常是总体经济事件。他说：「今天绝对有理由提高警觉，未必是因为风险即将袭击市场。此刻投资人相当看好经济和股市展望，但史坦普500已连两年大涨，对新政府的乐观期待又浓厚，还希望鲍尔（联准会主席）今年或许会再降息数次。」
与此同时，看跌后市的理由也不少，包括市场已显得太拥挤，一些指针企业的盈余表现令人失望，另有诸多风险，「主要围绕着新政府的政策，及其伴随的风险」。其他风险还包括估值已高，以及信用利差收紧。
往年3种导火线触动美股大跌
这些情况都可能酝酿一波跌势，但仍需要某种催化剂触发。
坎卓维兹的团队分析1964年迄今的历史数据，总共找出27个史坦普500指数跌入「修正」领域（从前波高峰摔落10%以上）的前例，并归纳出触发股价修正的三大类因素：1)利率大幅提高，触动美股14次修正；2) 失业率窜升，导致8次；3）「全球外部震撼」导致5次。
第三类「全球外部震撼」涵盖各式各样难以预测的震撼，包括1997年的亚洲金融风暴、1998年俄罗斯债务违约/避险基金LTCM倒闭风暴、2010年欧债危机、2011年美国顶级债信遭史坦普降级，以及2015年人民币重贬引发陆股重挫和油价暴跌。在这五个事件爆发后，问题一旦解决，美股也就触底弹升。
2025年美股会不会拉回修正？
坎卓维兹的团队查看1990年代末到2018年的往例，发现每回史坦普500拉回修正，都是成长因素驱动。最近的两次（2022年3月初和2023年7月底），是利率上扬驱动卖压，一旦利率升到顶，美股便止跌回升。
1964年迄今发生27次美股拉回修正，乍看下大约每两年就发生一次。但坎卓维兹说，股市可能一直维持估值高昂或涨势集中，直到某事发生改变现状。他说：「显然，史上所有的修正，大多是受衰退或利率窜升驱动。」他指出，美股估值在这27个事例中的差异甚大，有时很便宜，有时（如2000年）又高得离谱。
至于今年美股会不会拉回10%的问题，坎卓维兹认为，第一种和第二种催化剂应该不会发生。他说：「就今日环境而言，若要押注，我会赌某件意外事件突然发生的或然率会高于往常，而这种事件既非高利率、也非许多人失业（即衰退）所触发。」
坎卓维兹说，他乐观预期今年美股可望避免修正，因为美国经济仍十分强劲，即使在美国10年期公债殖利率升破4.5%的情况下，掀起的一阵市场动荡也不持久。
展望不明下的4种投资建议
在经济和市场展望混沌不明之际，投资通信Sevens Report主笔艾赛伊建议投资人采取行动降低风险，把万一美股大幅回档造成的痛苦降到最低。以下是他的四种投资建议：
一、欧洲股市。欧股近来表现超越美股，是多年来首见。欧洲也许无法豁免于川普2.0关税，但欧洲此刻并未陷入政策混乱，对照美国政策则乱象丛生–政府效率部（DOGE）大砍公务员、政府预算和债限之争等。
二、防御型股。今年医疗保健和消费者必需类股扬眉吐气，因为估值较低，而且商业模式对景气摆荡较不敏感，受贸易战伤害也较轻微。公用事业股则因为与人工智能（AI）题材链接，波动性较往常剧烈。
三、长期公债。美国长期公债价格最近强势反弹，虽然政府支出和举债需求顾虑仍挥之不去，但政策和经济不确定性已助长美债避险买盘。艾赛伊说：「如果政策失灵情况持续，又见到经济减速，那么长期公债可能意外变成2025年的一大赢家。」
四、随着市场广度扩大，投资组合也应调整，从之前重押科技股改为扩及各类股。最便捷的投资途径是买进景顺标藉500等权重ETF。
艾赛伊说，假如政策因素拖累经济或市场，可挑选以下两种股票：1）面临政策驱动的景气减缓，表现仍优于大盘者；2）政策若导致经济成长停滞，表现依然突出者。
